化妝品三季報總結(jié)：美妝需求強勁，行業(yè)加速復蘇

發(fā)布時間： 2020-11-12 文章分類：電商動態(tài)

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電商商城系統(tǒng)

建議增持：珀萊雅、上海家化、青松股份、御家匯、丸美股份、若羽臣、拉芳家化，受益標的：華熙生物、愛美客、麗人麗妝、魯商發(fā)展等。

化妝品零售額強勢反彈，行業(yè)加速復蘇。限額以上化妝品零售額從2020年4月開始轉(zhuǎn)正，2020年5月-9月限額以上化妝品零售額持續(xù)雙位數(shù)增長（除了2020年7月因為618大促影響同比增長9.2%）。天貓美容護膚品類GMV從2020年2月即實現(xiàn)正增長，2020Q3同比增長23%，考慮到Q3是化妝品行業(yè)消費淡季以及2020年天貓雙十一大促規(guī)則變化，我們預計Q4天貓美容護膚GMV以及行業(yè)增速有望進一步提升。

代運營和醫(yī)美板塊業(yè)績增速領(lǐng)先，化妝品品牌增長略有分化。從細分行業(yè)角度看，2020Q1-Q3代運營板塊營收和凈利潤平均增長22%和240%，業(yè)績增速領(lǐng)先，醫(yī)美板塊營收和凈利潤平均增長14%和53%，業(yè)績增速次之，化妝品品牌營收和凈利潤平均增長8%和175%，但品牌增長呈現(xiàn)分化趨勢。

原料及加工板塊，青松股份、魯商發(fā)展化妝品業(yè)務(wù)也實現(xiàn)較快增長。隨著雙十一大促來臨，我們預計化妝品行業(yè)整體有望維持快速增長，部分企業(yè)業(yè)績增速仍有進一步提升潛力。

Q3化妝品公司基金持倉比例有所下降，但龍頭企業(yè)估值溢價明顯。

2020Q3化妝品板塊除新股外機構(gòu)持股比例均有所下降，平均持股比例從13.3%下降至6.1%，截至2020Q3末，珀萊雅、青松股份、華熙生物等公司基金持倉比例相對較高，QFII持倉比例較高的公司為華熙生物、丸美股份、珀萊雅。

從PE估值角度看，醫(yī)美板塊估值水平最高，對應2021年平均PE 84倍，品牌和代運營板塊PE估值次之，平均PE 44和43倍，原料及加工板塊平均PE 22倍。板塊內(nèi)PEG估值分化較為明顯，行業(yè)平均PEG 1.6倍，部分企業(yè)PEG高于2倍，顯示龍頭企業(yè)享有估值溢價，而部分拐點公司由于核心競爭力尚未得到市場充分挖掘和認可PEG處于0.3-0.5倍，有待逐步修復。

風險提示：經(jīng)濟增速下滑拖累可選消費，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新速度或效果不及預期等。

01 化妝品零售額強勢反彈，行業(yè)加速復

2020Q3板塊收入、利潤增速環(huán)比明顯提升。2020Q1-3食品飲料板塊收入、凈利潤分別為6182億元、1093億元，同比增7%、11%，增速同比降12pct、降8pct。2020Q3單季度食品飲料板塊收入2112億元，同比增10%，增速同比降5pct、環(huán)比降1.5pct，凈利潤349億元，同比增18%，增速同比升3pct、環(huán)比降3pct，整體增長穩(wěn)健，凸顯確定性。細分來看，Q3一線白酒穩(wěn)定，收入同比增11%，白酒整體同比增12%；調(diào)味品收入同比增9%，增速同比降7pct、環(huán)比降15pct；乳制品、啤酒收入增速環(huán)比放緩，Q2收入分別同比增10%、7%；肉制品、速凍食品收入增速分別為18%、28%，環(huán)比亦有所放緩?？梢奞3白酒環(huán)比改善勢頭更為顯著，大眾品在經(jīng)歷Q2強勁復蘇后增速環(huán)比有所回落。