化工行業(yè)在2020年經(jīng)歷了跌宕起伏。開年受新冠疫情、油價跳水和貿(mào)易政策等影響，行業(yè)受挫嚴(yán)重，化工企業(yè)普遍遭遇銷售額與利潤雙雙下跌的挑戰(zhàn)，但食品和醫(yī)療健康終端市場的相關(guān)化工企業(yè)仍有利好。下半年隨中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速推進(jìn)，中國化工行業(yè)率先反彈，再疊加油價回暖、出口增加等因素，化工品價格呈上揚趨勢。但海外化工行業(yè)復(fù)蘇的速度落后于中國。

2021年總體行情向好，但不確定性依然存在。化工企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是仔細(xì)評估當(dāng)下形勢，做到了然于胸，同時結(jié)合自身的價值鏈、資產(chǎn)布局、終端行業(yè)覆蓋，以及技術(shù)、商務(wù)和數(shù)字化能力制定具體的調(diào)整舉措。

一年前，很多全球大型化工企業(yè)的高管都對未來的增長前景憂心忡忡。面對疲軟的需求，他們擔(dān)心20年代的開局之年難以順心遂意?，F(xiàn)實印證了擔(dān)心并非庸人自擾，2020年市景之艱，出乎所有人意料。

新冠疫情大流行給整個行業(yè)造成了巨大的影響，僅疫情初期（2020年3月份）化工股股價就暴跌 35%。后續(xù)隨著市場普遍回暖，化工類股票有所反彈。但新冠疫情給化工行業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營運轉(zhuǎn)帶來的深入影響，短時間內(nèi)不會消失無蹤。

波士頓咨詢公司（BCG）預(yù)計，2020年全球化工行業(yè)收入將下滑9%（主要原因在于價格下滑，而非銷量下降），但2021年有望觸底反彈，實現(xiàn) 10%的增長。據(jù)此估計，2021年全球化工行業(yè)收入將接近2019年4萬億美元的水平。

但由于不確定性依然存在，化工企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是仔細(xì)評估當(dāng)下形勢，做到了然于胸，同時結(jié)合自身的價值鏈、資產(chǎn)布局、終端行業(yè)覆蓋，以及技術(shù)、商務(wù)和數(shù)字化能力制定具體的調(diào)整舉措。

疫情蔓延，汽車業(yè)和航空業(yè)終端市場相關(guān)化工企業(yè)首當(dāng)其沖

自疫情蔓延伊始，我們就開始跟蹤八大終端化工市場受到的影響（參閱圖1）。2020年前六個月，從財務(wù)影響來看，與汽車業(yè)和航空業(yè)終端市場關(guān)系較為密切的化工企業(yè)首當(dāng)其沖。

新冠疫情引發(fā)的汽車消費需求降幅遠(yuǎn)超預(yù)期，令本不樂觀的市場狀況急轉(zhuǎn)而下。在我們收集的化工行業(yè)樣本中，航空終端市場業(yè)務(wù)占比在3%以上的化工企業(yè)僅有246家。這些企業(yè)除了削減成本和減少航空相關(guān)投資以外，別無他法。

2020年初，在個人護(hù)理市場，包括香水和化妝品等品類同樣遭受嚴(yán)重沖擊。受疫情影響，很多社交場合與面對面互動被叫停，上述產(chǎn)品的需求大幅下降。

電子產(chǎn)品的情況亦喜憂參半。汽車銷量放緩和零售店關(guān)停拉低了電子產(chǎn)品需求，消費者可隨意支配收入減少也是原因之一。但數(shù)據(jù)中心和其他商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加，以及工作、娛樂類家用電子設(shè)備使用量的增長，提振了電子產(chǎn)品需求。

某些終端市場迎來明顯利好。受疫情影響，衛(wèi)生和健康類用品備受關(guān)注，為醫(yī)藥企業(yè)供貨的化工企業(yè)亦迎來快速增長。在家做飯蔚然成風(fēng)，涉足全球食品供應(yīng)鏈的化工企業(yè)亦從中受益。

除了審視疫情對終端市場的影響，我們還思考了疫情對部分重要產(chǎn)品板塊利潤率的影響。在我們分析的20個化工產(chǎn)品板塊之中，2020年上半年實現(xiàn)利潤增長者僅有兩家（參閱圖2）。

石油化工和聚合物是受沖擊最大的板塊之一。疫情期間，盡管一次性塑料制品由于安全性高而促使使用量暴漲，但石化和聚合物行業(yè)的利潤依然大幅下降。從實際來看，一次性塑料制品使用量的暴增只是一時。

建筑業(yè)屬于表現(xiàn)較好的化學(xué)品板塊。疫情暴發(fā)后，公共建筑項目普遍停擺，當(dāng)人們困在家中時，修理和DIY類活動蓬勃興起。受此影響，輕型建筑材料需求（如填縫劑、密封膠和裝飾漆）顯著增長，提振了為此類產(chǎn)品生產(chǎn)原輔料的化工企業(yè)；與此同時，當(dāng)其他經(jīng)濟(jì)較為敏感的終端市場遭遇利潤下挫的危機(jī)時，這些企業(yè)卻能免遭厄運。

長期看化工行業(yè)股東總回報率穩(wěn)定

2020年新冠疫情暴發(fā)之前，整個化工行業(yè)的五年股東總回報率變化很小。2015年到2019年，化工企業(yè)的平均股東總回報率漲幅為8%，與上五年的平均水平一致，但比其他行業(yè)的平均水平低1.6個百分點。

從行業(yè)內(nèi)部來看，不同的地區(qū)和子行業(yè)之間，依然存在很大差異。從地理分布來看，歐洲地區(qū)的上升最為顯著。從最近五年來看，歐洲化工企業(yè)的股東總回報率表現(xiàn)最佳，平均水平為11%（參閱圖3）。但在全球排名中，歐洲的五年股東總回報率還排在末尾。

歐洲相對強(qiáng)勢的表現(xiàn)，與北美化工企業(yè)形成了鮮明對比，后者的股東總回報率為所有地區(qū)最低。特種化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品兩大子行業(yè)備受關(guān)注，最大的差別也出自其中。

歐洲的基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)通過一系列重組來削減產(chǎn)能，提高資產(chǎn)效率。而在北美， 基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)過去依賴的頁巖氣成本優(yōu)勢逐漸衰退。面對油價低迷的困境，很多北美基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)利潤空間不斷縮水，投資紛紛撤回。2019年，中美貿(mào)易戰(zhàn)令美國基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)受損，削弱了美國企業(yè)在中國市場上的競爭力。

我們分析的五大地區(qū)中，只有歐洲最近五年的收入增長率與上一個五年持平。而新興市場、東北亞、中國和北美地區(qū)的收入增長率均有所下降。其表現(xiàn)在：

單一特種化學(xué)品的EBITDA倍數(shù)表現(xiàn)平淡。過去十年，單一特種化學(xué)品企業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超多元特種化學(xué)品企業(yè)。最近時期，這一差異在歐洲依然存在，在北美的程度較小。但總體來看，這一差異實質(zhì)上已經(jīng)消失（參閱圖4）。

我們認(rèn)為，不斷縮小的差距并不會令單一特種化學(xué)品企業(yè)的根本優(yōu)勢消失，包括敏捷性、更集中的研發(fā)投資能力，以及特定應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)專長。相反，差距之所以縮小是因為單一特種化學(xué)品企業(yè)的EBITDA倍數(shù)大幅下降——如今其優(yōu)秀的財務(wù)績效反映在股價上（EBITDA倍數(shù)反映未來預(yù)期，是股東總回報率的四大驅(qū)動因素之一）。

影響股東總回報率的其他因素。從股東總回報率來看，最近五年大型化工企業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超中型化工企業(yè)。（我們將市值超過70億美元定義為大型企業(yè)，市值在10億美元到70億美元之間定義為中型企業(yè)。）

我們采集的大型企業(yè)樣本中，某些企業(yè)的長期股東總回報率相當(dāng)搶眼。瑞士西卡公司（Sika）五年股東總回報率為32%，十年股東總回報率為23%。憑借有效的并購策略，該公司已成為全球建筑化學(xué)品領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。龍沙（Lonza）則通過調(diào)整自身定位，把握了醫(yī)藥原料這一高增長市場上的機(jī)會。其五年股東總回報率為29%，十年股東總回報率為 21%（參閱圖5，大型企業(yè)五年和十年股東總回報率排名）。

從股東總回報率視角來看，新冠疫情大流行反而令一些長期性趨勢加速發(fā)展，而非逆轉(zhuǎn)。2020年第一季度，食品配料和電子化學(xué)品企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，但到年中時迅速反彈，股東總回報率由負(fù)轉(zhuǎn)正（參閱圖6）。

除此之外，財務(wù)指標(biāo)的持續(xù)下滑同樣令人擔(dān)憂：已動用資本回報率（ROCE）早在十年前已開始下滑（參閱圖7），如今下滑速度在不斷加快，再加上經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致現(xiàn)金流減少，開始對估值以及資本項目受到的審查產(chǎn)生實實在在的影響。

企業(yè)可以采取各類措施來提升ROCE。比如可通過提高資產(chǎn)利用率、優(yōu)化產(chǎn)品組合、降低轉(zhuǎn)換成本等手段實現(xiàn)利潤改善。又或者通過管理資本配置模式提高資產(chǎn)生產(chǎn)率，僅投資回報率最高的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)。配置模式的傾斜意味著要嚴(yán)格審核新的資本項目，采用輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，剝離匹配度不佳的不良資產(chǎn)。

不確定時期，前行路上堅持四大舉措

在預(yù)見到更遠(yuǎn)的未來之前，化工企業(yè)必須尋找一條能夠在當(dāng)前不確定性下走向蓬勃發(fā)展的路線。我們認(rèn)為當(dāng)前亟需采取以下四大舉措。

舉措一：增強(qiáng)韌性

2020年上半年，近半數(shù)企業(yè)的銷售收入降幅高達(dá)兩位數(shù)，五分之一的企業(yè)銷售收入下滑了20%甚至更多。面對業(yè)務(wù)的快速衰退，企業(yè)認(rèn)識到必須建立一個能夠快速收縮的成本架構(gòu)，以應(yīng)對潛在的需求下滑。

為實現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)一方面要增加可變成本的比例，重新思考自制、外購以及將非核心角色或職能交由第三方托管的選擇方向。另一方面，建立本地化的供應(yīng)鏈也是增強(qiáng)韌性的一種方式——既可以減少風(fēng)險，減少關(guān)稅爭端、港口堵塞或自然災(zāi)害造成的貿(mào)易中斷影響；也可以在物理距離上更接近客戶， 提供更好的服務(wù)。早在疫情大流行之前，一些化工企業(yè)已經(jīng)開始打造本地化的供應(yīng)鏈。新冠疫情令這一趨勢加速發(fā)展。

當(dāng)然，企業(yè)當(dāng)前也在采用更為標(biāo)準(zhǔn)的降本舉措來保護(hù)自身業(yè)務(wù)，例如精簡人員、推遲或取消產(chǎn)能擴(kuò)張，重新審視采購支出的具體方式。

舉措二：深度擁抱數(shù)字化科技

多年來，化工企業(yè)的數(shù)字化科技應(yīng)用主要用于降低業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的成本。但在非常重要的銷售營銷領(lǐng)域，包括銷售、分銷商界面、技術(shù)營銷、自助平臺等方面，化工行業(yè)未能有效利用數(shù)字化技術(shù)，其作用有限或難覓蹤影。

化工企業(yè)高管中存在一種根深蒂固的傳統(tǒng)思維，認(rèn)為客戶較為保守，希望銷售代表能夠面對面與其討論業(yè)務(wù)情況和即將上市的產(chǎn)品，營造友好的交際氛圍。如今這種做法的重要性是否依然如前，尚無法斷言。但在疫情時代，面對面銷售活動似乎有些不合時宜。在這個時間點上，很多客戶更傾向于非面對面的銷售和交易形式。視頻賣貨和線上銷售已經(jīng)興起，并取得了喜人的成果。

除了銷售，化工企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型面臨的一個更大挑戰(zhàn)是產(chǎn)品和應(yīng)用的開發(fā)。很多暢銷單品的出現(xiàn)，是兩個產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊（客戶方和化工企業(yè)方）直接協(xié)作的產(chǎn)物。若員工無法在一處工作，很難做到快速響應(yīng)和培養(yǎng)親密的客戶關(guān)系?；て髽I(yè)在開發(fā)定制化產(chǎn)品時，配方調(diào)整、原型開發(fā)以及樣品生產(chǎn)都是不可或缺的環(huán)節(jié)。盡管存在一些可用的單點解決方案（包括增強(qiáng)現(xiàn)實或虛擬現(xiàn)實技術(shù)），但大多數(shù)企業(yè)尚未建立可與客戶共同使用的無縫數(shù)字化界面。

舉措三：打造更敏捷、響應(yīng)更快的研發(fā)職能

假設(shè)一家企業(yè)的產(chǎn)品是纖維，而且個人防護(hù)設(shè)備是其終端市場之一。隨著新冠疫情的暴發(fā)，個人防護(hù)設(shè)備需求激增，并在不斷變化。在此背景下，需要加大創(chuàng)新，開發(fā)佩戴更舒適、效果更持久或保護(hù)性更強(qiáng)的口罩產(chǎn)品，以及配備“智能化”數(shù)字組件的產(chǎn)品。

化工行業(yè)的價值很大一部分來源于創(chuàng)新，即開發(fā)出能夠讓生活變得更加便利、更健康和更美好的產(chǎn)品。疫情告訴我們，物質(zhì)世界及其需求始終處于動態(tài)變化之中。一流的化工企業(yè)會針對不斷變化的需求不斷投入研發(fā)，同時剔除那些經(jīng)濟(jì)價值不夠長久的機(jī)會。

舉措四：重新審視業(yè)務(wù)組合，擇機(jī)并購

以全球危機(jī)為鑒，重新審視業(yè)務(wù)組合。買方和賣方角色如何確定，取決于化工企業(yè)各自的戰(zhàn)略重點及其資產(chǎn)負(fù)債表的情況。某些化工企業(yè)大量舉債收購，希望盡可能全盤覆蓋各種業(yè)務(wù)，并且盡早行動，避免出現(xiàn)流動性危機(jī)。對于那些表現(xiàn)最好的企業(yè)，意味著潛在的機(jī)會。

2020年夏，英力士集團(tuán)（Ineos）收購英國石油公司（BP）旗下化工業(yè)務(wù)就是擇機(jī)并購的典型例證。早在新冠疫情之前，英力士就曾與全球最大的能源生產(chǎn)商英國石油接觸，了解到化工板塊并非后者的核心業(yè)務(wù)。但新冠疫情的暴發(fā)加快了英力士的收購步伐，使其獲得與現(xiàn)有業(yè)務(wù)組合高度契合的資產(chǎn)。

大型化工企業(yè)一般都會定期重新評估其業(yè)務(wù)組合；其中很多企業(yè)會不斷更新關(guān)于潛在收購目標(biāo)和剝離業(yè)務(wù)的名單。我們預(yù)計，未來像英力士和英國石油這樣的戰(zhàn)略并購項目會越來越多，而且隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)動蕩，某些壓力較大的資產(chǎn)的收購交易也會增加。

要想獲得成功，企業(yè)需要更頻繁地使用數(shù)字化工具，并加大商業(yè)模式創(chuàng)新力度。推動上述變革落地的最佳方式是什么？這是化工企業(yè)高管們應(yīng)當(dāng)思考的問題。

文章來源： BCG波士頓咨詢

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